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银座股份:门店折价显著提供高安全边际,国改预期提升估值中枢

作者: 益阳新闻网   来源益阳新闻网    发布时间2019-04-16

  投资要点

  核心观点:自有门店价值重估构筑安全边际墙,国改预期提升估值中枢。受宏观经济增速放缓以及电商冲击的影响,公司收入和利润增速逐年下降。公司坚持深耕山东市场,巩固和加强区域竞争优势,截至2016年第三季度,公司旗下门店118家,覆盖山东省13个地市和河北省。公司严控费用,整体业务“销售+管理”费用增速逐年放缓,主要费用率也有所下降。公司物业价值被严重低估,当前公司自有门店经营面积122.67万平方米,NAV估值104.54亿元,目前市值折价率约为49%,安全边际高。茂业系两度举牌,目前合计持股14.31%,产业资本的注入给公司增添活力。集团资本注入、员工持股计划遭茂业系一票否决,但患上严重的癫痫病应该要怎么治疗呢?在中央、地方政府持续推进国企改革的大背景下,商业集团继续寻求最优方式推进零售业整体上市及员工激励计划,改革预期仍存。商业集团拥有包括金融、制药、教育等优质资产,通过整合集团旗下资源,有望在山东形成涵盖购物、旅行、休闲、娱乐、生活服务为一体的“银座生活圈”,实现全渠道转型。股权博弈或推进公司价值重估,国企改革预期仍存,公司依托商业集团转型全渠道大有可为。预计2016-2018年营业收入135、148、157亿元,参考银座股份自有物业估值,给予2017年PS=0.6估值,银座股份目标市值为88.8亿元,目标价16.92元,首次覆盖给予“买入”评级。

  门店稳健扩张,营运能力提升。银座股份是以商业零售为杭州青少年癫痫病医院在哪主业的大型连锁企业,涉及的商业零售业态主要包括百货商店、大型综合超市和购物中心,其中百货业务占比近2/3。公司在省内实施“百货+卖场”战略,门店覆盖省内大部分城市。实体零售低位运行导致公司业绩增速下滑,公司采取多种措施降低费用,整体业务销售、管理费用增速逐年放缓,零售业相关费用也大幅下降,营运能力逐步提升。

  商业集团VS茂业系,期待两相博弈推进经营改善。公司控股股东商业集团为大型国企,旗下九大产业多元化发展,“银座”作为驰名商标是集团重要身份标识。现代零售是集团核心业务之一,银座股份作为集团旗下唯一上市零售企业,是集团整合零售资源的唯一主体。茂业系两度举牌,推动商业集团两度增持,大股东之间的股权渭南市好的癫痫病病医院有哪些博弈,估值水平提升,缩小与自有门店价值的差距。集团资本注入、员工持股计划遭茂业系一票否决,但在中央、地方政府持续推进国企改革的大背景下,商业集团继续寻求最优方式推进零售业整体上市及员工激励计划,改革预期仍存(2016年山东商业集团上半年财务信息公告)。

  整合电商、支付资源,助力公司全渠道转型。2016年公司计划推进全渠道平台建设,针对电商平台银座云生活动作频频,结合集团旗下金融支付资源,有望在山东形成涵盖购物、旅行、休闲、娱乐、生活服务为一体的“银座生活圈”,真正实现全渠道转型。

  盈利预测与投资建议:目标价16.92元,首次覆盖给予“买入”评级。政府对实体零售的关注度逐渐丽江市治疗癫痫病医院哪家强提升,未来三年,实体零售将迎来重要发展机遇。临近年末,新一轮地方国企改革方案陆续公布,2017年为国改关键年。在国改持续升温的大背景下,公司改革预期仍存。预计2016-2018年公司实现营业收入135.00、148.15、156.76亿元,归母净利润0.82、0.91、1.02亿元,对应2016-2018年每股收益(摊薄)为0.16、0.18、0.20元。考虑到股权博弈或推进公司价值重估,给予目标价16.92元,对应2017年0.6xPS,首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示:实体零售持续下滑,社会消费品零售总额大幅下降;股东交流不顺,继续僵持;山东地区国改进展不及预期;

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